Christian RIETSCH

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The failure in 1697 of the 'Malt Lottery', the second Lottery-Loan, presents a beautiful case study. From a practical point of view, it tells us three things. 1) The technical features of the English State lotteries-loan were established for more than a century after only three experiments. 2) Its two components ('lottery' and 'loan') led to an abnormally poor return for investors since its expected return was 3.91% whereas its effective one was 5.84% - --- two figures in contradiction with the 6.3% advanced by Dickson (1967). 3) A most strange solution was imagined to counteract the failure: delivering the unsold tickets to the Exchequer for being used as cash. From a more theoretical point of view, the condition North and Weingast (1989) advanced for a successful financial issue proves necessary but not sufficient. The Malt Lottery failed (1,763 tickets sold out of 140,000) because it did not meet the three requirements for success: its return was too low and was lower than the return on competitive assets; its reimbursement dates were uncertain; and the economic and political environment was gloomy.

Au XIX e siècle, les journaux publient, jour après jour, le cours des rentes, puis dans la seconde moitié du siècle, de certaines actions ; à la fin de chaque année, on prend l'habitude d'indiquer à l'épargnant le cours le plus haut et le cours le plus bas pour chaque mois de l'année écoulée. Ces observations ont le grand avantage d'être assez facilement accessibles mais présentent toutefois quelques inconvénients sérieux. Disposant de ces séries de cours le plus haut et le plus bas, de précision assez douteuse, ainsi que des observations exactes, nous nous sommes interrogés sur l'utilité d'un dépouillement soigneux des données. Il nous est apparu que ce travail gigantesque n'apportait, en dépit de sa rigueur, que des corrections relativement mineures et que les conclusions rejoignaient celles précédemment établies. Il s'ensuit qu'avec une procédure allégée, on pourrait, sans perte réelle en précision, éviter un travail particulièrement lourd de dépouillement. La démonstration, d'ordre empirique, s'effectue en deux parties. La première utilise l'économétrie classique : la régression simple, la causalité-à-la-Granger et l'analyse de la saisonnalité. La seconde partie utilise d'autres techniques, la cointégration et le modèle à correction d'erreur.

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